博时基金：11月楼市回暖 经济复苏仍需持续政策支持
博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（12月13日），央行延续净投放，资金面维持宽松态势，隔夜利率走低、DR007加权持稳，当日央行净投放142亿元。本周一资金面整体略紧，央行净投放7531亿对冲14500亿MLF到期，实现净回笼7440亿元。本周二应对税期资金偏紧央行加大投放力度，当日净投放2138亿元，早盘资金偏紧，但午后有所好转。本周三为对冲税期影响，央行净投放3090亿元，资金面有所缓解。本周四随着税期结束，资金面逐渐宽松，当日央行实现净投放145亿元。本周四（12月19日）相较于上周五，DR001上行1bp至 1.43%，DR007持平 1.69%。
海外方面，欧元区10月工业产出环比持平，预期降0.1%，前值从降2.0%修正为降1.5%；同比降1.2%，预期降1.9%，前值从降2.8%修正为降2.2%。日本12月制造业PMI初值49.5，11月终值为49；服务业PMI初值51.4，11月终值为50.5；综合PMI初值50.8，11月终值为50.1。英国12月制造业PMI初值47.3，创11个月新低，预期48.2，11月终值48.0；服务业PMI初值51.4，预期51.0，11月终值50.8；综合PMI初值50.5，预期50.7，11月终值50.5。欧元区12月制造业PMI初值45.2，预期45.3，11月终值45.2；服务业PMI初值51.4，预期49.5，11月终值49.5；综合PMI初值49.5，预期48.2，11月终值48.3。美国12月标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7；美国12月标普全球服务业PMI初值录得58.5，预期55.7，前值56.1。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。
国内方面，11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38998亿元，增长2.5%。1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。2024年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%（按可比口径计算）。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。11月经济数据总体偏弱，尤其是居民消费放缓，私人投资处于低位，内需不足问题仍然突出，国内经济复苏仍需持续的政策支持。11月更多刺激政策落地，尤其是财政政策出台，这对市场信心有积极效果，例如房地产相关财税优惠出台之后，商品房销售受到一波推动，不过值得注意的是本轮财政政策更多聚焦化债，并未推出增量财政赤字，政策带来的增量需求有限，经济面临的内需不足的问题尚未明显改观。从需求来看，消费方面，11月地产相关消费有所改善，不过耐用品消费有所回落，整体消费处于弱势；投资方面，11月制造业和基建投资保持一定增速，不过房地产投资继续低迷，民间投资意愿不足持续拖累投资；外需方面，短期外需仍有一定韧性，出口保持温和增长。从产出来看，工业方面，11月内需总体偏弱，下游补库需求下降，不过外需仍有一定支撑，工业生产弱平稳运行。2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元；11月社会融资增量为23357亿元，同比少增1197亿元；11月M1同比下降3.7%，M2同比增长7.1%。
11月金融数据总体偏弱，置换债券发行推升M1同比继续改善，不过这并不能代表企业资金活力增强，11月政府债券发行规模仍较大，不过私人部门融资偏弱，社会融资总体弱势运行。11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，除居民中长期贷款同比多增669亿元外，其他主要分项表现均偏弱，其中企业贷款同比明显少增，部分原因是有些专项债资金到位后用于归还贷款，不过主要原因还是企业信贷需求不足。11月政府债券融资规模仍较大，但是私人部门融资需求不足，11月社会融资同比少增1197亿元，社融余额同比持平于上月的7.8%。在基本面和实体融资需求持续偏弱的情况下，货币政策仍有进一步放松支持经济的空间，短端利率债配置价值仍较为突出。
对于长债而言，财政发力但房地产复苏偏慢背景下，国内经济企稳幅度或相对温和，长端利率受到影响或相对有限。财政发力还会带来政府债券供给增加，不过考虑货币与财政配合会更加紧密，预计央行货币投放将及时对冲，供给因素对长端扰动可能也不大，在短端利率下行后也会为长端利率进一步下行打开空间，仍可关注超长债的配置价值。
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