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油脂油料：棕榈油强势难改  蛋白粕或偏弱震荡

1、11月美豆震荡运行，国内蛋白粕偏弱震荡；马棕油期价先跌后涨，带领国内棕榈油再次站上万元关口，豆油和菜籽油偏弱运行。

2、美豆方面，目前市场最大的支撑在于当下需求放量。美豆出口销售放量，得益于高性价比及南美旧豆库存低。美豆11月压榨量或创同期新高，因油厂产能大且美豆粕和美豆油需求较好。但令人遗憾的是，高需求持续时间或仅剩下1个月时间。随着巴西大豆播种生长顺利，丰产预期强，农户加快大豆销售进度。巴西豆1月船期报价下跌，令巴西豆和美豆价差缩小，美豆出口优势缩小。25年1月后巴西大豆集中上市，美豆优势将进一步下降，2月后出口是南美的市场。因此，12月美豆偏弱震荡。国内豆粕方面，12月压榨850万吨，高于去年同期水平，但今年终端提前备货，养殖端利润下降，出栏或提前，不利于饲料消费。豆粕库存预计小幅去库，1月合约向下修复基差，5月合约跟随走弱。

3、油脂方面，棕榈油是牛市代表。产地缺货，国内进口难是棕榈油上涨根本原因。产地缺货源自于两个因素：一是季节性减产去库周期，时间直到明年3月；二是印尼B40政策推进、棕榈油产量恢复慢等令产地紧张时间延长。第一个因素可以通过时间解决，25年二季度后有望改善；第二个因素除了产地放松政策外，难以解决，对于进口国来说只能被动接受。棕榈油上涨的主因在产地，下游需求坚挺时对需求接受度越高。棕榈油1月合约是矛盾最集中，最无解的月份。1月持仓48.5万手，对应485万吨货，而国内棕榈油商业库存仅51万吨。即将进入交割月前月，期现回归需求强。棕榈油现货价格在10200-10500元/吨间，12月进口成本在10982元/吨，1月船期进口成本10876元/吨，棕榈油期货估值偏低，向上回归。结和量价看，棕榈油1月还有上涨空间。菜籽油矛盾在于“中加关系缓和下，高供应如何消化”。12月是菜籽油现货压力最大的时候，关注需求承接情况以及矛盾接近情况。豆油供应无忧，库存压力不大，关注节前备货给市场带来的支撑。总的来说，棕榈油强势难改，菜籽油关注现货矛盾解决带来的买入机会，豆油市场多空并存，可买油卖粕套利参与。

鸡蛋：基本面稳定，主力合约区间震荡

1、本月，鸡蛋市场基本面稳定，期货主力2501合约呈现区间震荡行情。月初，鸡蛋现货价格延续阶段性高位运行，对期货价格形成有力支撑，11月上旬，鸡蛋主力2501合约延续反弹。11月8日，盘面突破前高，创8月以来的新高。然而，供给持续增加预期不变，价格继续上行动能有限。与此同时，鸡蛋现货价格高位回调，期货价格回落。总体来看，鸡蛋主力2501合约维持3500-3680元/500千克区间震荡。近月在基差修复的作用下，大幅收涨。

2、11月，鸡蛋现货价格延续下行，临近月底小幅反弹。卓创数据显示，截至11月29日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.35元/斤，较上月跌0.35元/斤。月初受到商超促销活动的提振，鸡蛋现货价格延续阶段性高位震荡。11月中下旬，随着促销活动结束，需求恢复，鸡蛋现货价格延续回调。临近月底，随着养殖端淘汰意愿增强，短期供给压力有所缓解，鸡蛋现货价格低位小幅反弹。

3、随着养殖利润下降，养殖端老鸡淘汰量持续增加，导致11月在产蛋鸡存栏量环比下降，一定程度缓解短期供给压力。然而老鸡淘汰后，也为补栏提供栏位，鸡苗需求随之增加，11月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏量环比增加。未来供给量变化取决于补栏与淘汰变化与量差，后市需关注养殖端补栏与淘汰意愿变化对供给端影响。短期基本面稳定，鸡蛋主力合约延续区间震荡行情，建议波段操作，中长期暂时观望，等待反弹后远月做空的机会。

玉米：低温天气不利于存储，11月玉米期价继续承压

外盘：11月，美麦跌破均线密集成交区，期价先跌后涨，区间下移。与美麦相比，美玉米表现抗跌，期价震荡，月线基本收平。基本面方面，因供应充裕打压期价，黑海地区的出口担忧减弱，小麦市场供应压力再度显现。作物生长报告显示，美国大平原降雨改善作物前景，美国冬小麦作物优良率连续四周上升，改善程度超过市场预期。玉米跟随小麦下跌，因南美将迎来有利的降雨天气。另外，四季度中国进口玉米减少的情况在巴西玉米出口数据中得到验证，中国采购减少利空CBOT玉米期价。

国内：11月，暖冬天气之下，温度下降有限，不利于玉米存储，农户集中卖粮，玉米价格再度下行。11月最后一周开始，东北多地出现降温天气，但是部分地区温度下降之后很快回温，温度回升后存储难度大，部分地区的农户还会延续集中卖粮，这样对于玉米市场来说供应压力还在加大。11月末12月初，东北报价以稳为主，雨雪天气影响流通，企业门前到货不多。华北先涨后跌，周初降温降雨天气下门前到货减少，雨停后到货迅速恢复；基层收购一般，存粮意愿不强。销区偏弱，南方港口到货明显增加，下游提货放缓，港存攀升，预售订单成交不多。

期货：11月，国内玉米、淀粉震荡下行，期价表现不及预期。新玉米集中上市压力冲击市场，供大于需的矛盾压制价格上行。10月，玉米、淀粉的上涨主要是受到宏观利好情绪提振，资金对玉米市场关注度提升。在期货上涨带动下，现货跟涨，贸易商心态有所改变。11月，股市回落，新玉米上市压力增加，期、现市场回吐涨幅，供大于需的矛盾再度呈现。技术上，在东北新粮集中上市期，玉米期、现报价持续面临供应压力。玉米主力2501合约区间下移，短期关注1月合约2150元/吨整数关口的支撑表现。套利方面，淀粉销售转旺，季节性因素对淀粉报价提供支撑，米粉价差有望继续扩大。

生猪：11月猪价延续下行，12月反弹可继续做空

1、11月，生猪现货价格延续下跌后小幅反弹。数据显示，截至11月28日，全国生猪均价16.54元/公斤，较上月跌0.72元/公斤；基准交割地河南均价16.22元/公斤，较上月跌0.9元/公斤。

2、上半月，生猪现货价格延续下行。11月中下旬，随着各地气温下降，终端消费较前期有所好转，部分地区养殖户存在低价抵触情绪，压栏意愿提升，提振短期生猪现货价格出现反弹。但总的来看，11月生猪现货价格较上月仍有下跌。

3、卓创统计数据显示，11月28日，仔猪均价420元/头，较上月涨57元/头。受到养殖端补栏心态变化的影响，11月仔猪价格先涨后跌。随着仔猪价格跌至低位，部分养殖外售意愿下降，多自留育肥，上半月，仔猪价格延续反弹。随着仔猪价格涨至偏高水平，外售意愿增加，下半月，仔猪价格回落。

4、农业农村部存栏数据显示，10月，我国能繁母猪存栏4073万头，环比增加0.3%，同比减少3.2%。从能繁母猪存栏的变化趋势来看，自5月起（除8月小幅下降外），能繁母猪存栏持续环比增加。根据正常生长周期规律，对应明年春节以后，生猪出栏量将延续增加。

5、国家统计局公布数据显示，2024年三季度，生猪出栏15635万头，较二季度降7.7%，较去年同期减少3.3%。从公布的数据来看，三季度生猪出栏量有所下降。

6、11月28日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.92公斤/头，较上月增加0.62公斤/头。进入冬季后，北方气温降低，南方部分地区腌腊开启，市场对大体重生猪需求开始增加。屠宰端对大体重生猪加大采购量，生猪交易均重较上月提升。从目前市场表现来看，本月体重增加系季节性因素导致。

7、海关总署数据显示，10月，猪肉进口9万吨，环比持平减少10%。

8、卓创数据显示，11月29日，自繁自养养殖利润412元/头，较上月下降71元/头，外购仔猪利润204元/头，较上月下降115元/头。近期养殖成本相对稳定，养殖利润跟随生猪现货价格变化。上半月，随着猪价持续回调，养殖利润延续减少；下半月，随着猪价反弹，养殖利润有所增加。总体来看，目前养殖利润呈下降趋势。

9、根据商务部统计数据，10月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2876万头，环比增加 8.94%，同比增加0.31%。

10、卓创样本点统计，截至11月29日，样本点屠宰企业开机率34.82%，较上月增加3.16个百分点。进入冬季后，猪肉终端消费季节性增加，屠宰企业收购积极性提升。另外，养殖端出栏积极性不减，市场生猪供给充裕，11月，生猪屠宰开机率持续上升。

11、11月现货猪价表现不及预期，生猪期价持续下行，11月生猪加权累计下跌415元/吨，跌幅2.82%。与10月相比，11月跌幅缩小。10月生猪加权合约累计下跌1300元/吨，跌幅8.13%。目前，生猪加权合约持仓15万手，较10月末持仓13.4万手增加1.6万手。11月末12月初，生猪现货市场关注点转向春节前后供应增加与需求恢复的博弈。11月，集团企业出栏增加，市场预期12月集团厂出栏量还将持续增长。需求方面，今年的春节是1月，南方腌制腊肉的季节性需求增加，但是值得注意的是，今年冬季降温天气来的晚于预期，并且很多地方地温下降不足，这样对于腊肉的制作来说难度加大，也直接导致了需求市场较为疲软。整体来看，节前的季节性热点仍是生猪市场关注焦点，短期猪价有望偏强运行，但是对于春节后的行情，市场普遍预期节后消费清淡，预计猪价中期延续先涨后跌的表现。