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生存不易的公募环境下，部分基金经理正以两头押宝甚至三头的方式稳坐钓鱼台。

随着赛道策略连续多年在业绩年度排名中碾压个股精选，简单粗暴、两面下注的赛道化投资成为不少一拖多基金经理的生存法则。

“总有一注是对的”操作策略也使得同一基金经理所管多只产品间出现反差巨大的双面业绩，安能辨我是雄雌的业绩拉扯，不仅使得基金经理真实的操作策略被掩盖，也导致基金经理的画像分析和业绩评价变得复杂化和莫衷一是。

排名压力频现双面业绩

目前排名市场前三强的国融融盛龙头严选基金年内收益率已超过60%，根据持仓报告显示该基金业绩强势主要依靠对半导体赛道的集中投资。不过，管理该产品的基金经理周德生，在其所管的另一只产品国融融君混合基金却尚有约3%的年内亏损，这使得同一基金经理不同产品间的业绩差距超过60个点。

业内人士认为，考虑到国融融君混合基金此前的持仓与国融融盛龙头严选基金高度相似，在同一位基金经理的操盘下，国融融君混合基金亦能获得较高业绩，但因国融融君混合基金改变赛道策略，使该产品的业绩出现大幅度落后。根据定期报告显示，国融融君混合基金在2023年第三季度末仍然保持与国融融盛龙头严选基金相似的持仓，并同样以半导体股票塞满其前十大重仓股，但在去年四季度开始，该基金赛道出现大幅转向，并大量撤出股票仓位，股票仓位仅剩0.4%，导致业绩严重落后。

显而易见的是，周德生在所管两只产品上不仅出现赛道的背离，同时在一只几乎满仓、另一只几乎空仓的“讨巧”操作，也进一步导致了业绩的严重分化。

同样排名业绩三强的基金经理雷志勇，也存在一拖多基金中因赛道选择导致的业绩分化，雷志勇管理的大摩数字经济混合基金今年以来依靠半导体赛道，已获得超过62%的年内高收益。但他管理的另一只产品大摩万众创新基金则因集中买入军工赛道，导致该基金目前仍有2%的年内亏损，业绩悬殊高达64个点。而进入全市场前列的申万菱信基金经理梁国柱，也出现一只产品依靠科技赛道获得38%的高收益，而另一只产品却在同期亏损约5%，业绩悬殊也超过40个点。

甚至在全市场业绩垫底的多位基金经理身上，也存在着因赛道策略不同，导致的业绩分化。管理金信民长混合基金的基金经理刘榕俊因年内损失约18%，该产品截至第三季度末的核心仓位主要集中在资源主题赛道上，金信民长混合基金的年内业绩目前在全市场公募产品中处于垫底状态，但刘榕俊管理的另一只产品金信智能中国基金则因重仓银行股今年以来已获得28%的高收益，金信智能中国基金在同类2271只产品中处于业绩头部。

此外，业绩在全市场垫底的基金经理杨红，在其管理的富安达长盈基金上已有21%的年内亏损，但在另一方面，这位看似业绩垫底的基金经理却在所管德富安达科技领航基金上取得超过17%的年内盈利，根据杨红所管这两只产品的定期报告显示，导致同一位基金经理业绩两极分化的核心因素即是行业赛道的选择。

两头押宝，策略真假难辨

值得一提的是，业内许多人士对基金经理一鱼多吃、业绩分化的现象归因于当前基金经理的生存状态。

深圳地区一位大型公募研究总监接受券商中国记者采访时认为，这种在不同产品上使用不同赛道押宝的策略，是部分基金经理在激烈的业绩排名环境下的生存策略。“理想可能很丰满，但现实往往很骨感，没有真正的投资策略，可能是真正的生存策略”，上述基金公司研究总监认为，坚持执行投资纪律、坚持自己的判断很好，但很可能多只产品买入同一类股票后，使得基金经理所管全部产品均位于排名的底部，这个时候基金经理的压力就会非常大。

“其实就是总有押对方向的偷懒策略，如果我管两只基金产品，一只空仓、一只高仓位，或者一只押医药、另一只押新能源，这种偷懒的方式实际上很难说明基金经理是否真的看好某个具体方向”，华南地区的一位基金公司人士认为，这种一鱼多吃的讨巧操作，主要因素还在于基金业绩排名的压力。

此外，个股精选在最近几年市场中业绩大打折扣、效果不尽如人意的现实，也使得简单粗暴的赛道押宝更能吸引市场的眼球，数据显示，最近六年内的全市场基金业绩三强几乎清一色采取赛道押宝的策略获得高收益，而个股精选的基金产品往往在业绩排名中存在吃力不讨好的现实。

“事实上，由于业绩带来的规模的好处，许多基金公司也认识到这一点，即赛道策略不仅保证旗下产品总有正确的时刻，不至于全军覆没，同时赛道押宝策略带来的工具化、风格化特征也更容易吸引热钱流入”，深圳一家合资基金公司人士接受券商中国记者采访时认为，同一位基金经理在一拖多时采取的不同赛道押宝策略，本身也符合基金公司的保规模的意图和利益。

基金经理业绩评价存疑

同一基金经理因两头甚至三头押宝带来的业绩反向走的现象，也导致了当前市场对基金经理业绩评价的莫衷一是。

“不同基金采取不同策略的基金经理，很难建立对基金经理业绩的画像分析，因为你不知道他到底是什么样的偏好，以及他对市场是怎样的判断，或者到底应该选择低仓位操作还是高仓位”，北方地区一位经常跟踪调研基金经理的FOF人士认为，使用多个策略覆盖多个产品的基金经理，其业绩的好坏很难进行业绩评价，不同产品间业绩悬殊较大的基金经理，通常不会进入公募FOF买基金的核心仓位。

华南地区一位公募FOF负责人认为，FOF产品在买入基金产品之前尤其关注基金经理个人画像的分析，以及过去业绩的归因分析，对赛道类的基金经理尤其管理多个不同赛道的基金经理的业绩评价较为谨慎。

显而易见的是，虽然个股精选在业绩排名中往往吃力不讨好，但却能更加反映出基金经理的个人能力与业绩评价，因而也成为公募FOF覆盖的偏好对象。以FOF覆盖最多的主动权益类基金经理之一的刘旭为例，尽管他管理的多只产品没有任何一只产品年内收益率超过30%，但其所管的多只基金均采取个股精选和平衡策略，不同产品间并未出现一正一反、一空一多的多头讨巧操作，这使得其所管各产品的业绩差异极小，从而使基金经理的持仓风格和投资策略，更加真实地与业绩实现匹配。