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风格漂移是公募基金的老话题,而刚刚过去的三季报,不少公募基金也因为风格漂移被给出了不予评价的结论。近期,第三方评级机构济安金信基金评价中心给出了三季报的评级报告,其中有13只基金因为风格漂移不予评级,另外有5只基金因为曾经出现风格漂移,惩罚性不予评级,这些基金全部为混合型主动权益类产品。
其中,交银国企改革基金(519756)就是其中之一,该基金规模接近30亿元,是目前被认为风格漂移的基金中规模最大的基金,该基金虽然挂着“国企改革”的名头,不过其各期末长期持有宁德时代、顺丰控股、立讯精密等民企龙头,远超其招募说明书列明的投资比例限制。
从其持股情况来看,从2023年一季度末开始,交银国企改革就存在较明显的风格漂移迹象,作为管理人的交银施罗德、托管行的中国农业银行并没有对此进行纠正,直至2024年三季度末这一状况依然持续着。从2023年一季度开始大幅调整仓位以来,交银国企改革的业绩就远远跑输业绩比较基准,最终的买单者变成了投资人。
被指风格漂移
交银国企改革基金成立于2015年6月,当时募集了34.3亿元,沈楠从成立之初就一直担任基金经理至今,在公募基金经理频繁更换的时代,沈楠也是为数不多在近十年坚持管理一只基金的基金经理之一。
顾名思义,据2015年的招募说明书,交银国企改革基金股票投资的重点关注直接受益于国企改革红利或在国企改革推动下盈利水平长期显著提升的其他上市公司。
在公司备选库上,交银国企改革基金重点关注直接或者间接受益国企改革红利的上市公司,包括:以上市公司作为平台,通过产权制度改革或管理制度改革等多种方式,提高经营效率和竞争力的上市公司股票;受益于混合所有制改革、垄断领域等民营资本开放等制度红利获得发展机遇或盈利水平显著提升的非国企上市公司。
这是一只灵活配置型基金,股票比例为0%-95%,该基金还规定,本基金投资受益于国企改革相关上市公司证券的比例不低于非现金资产的80%。
虽然过去近十年是由沈楠一人担任基金经理,不过,《财中社》翻阅交银国企改革历年年报发现,以2022年末为分水岭,该基金前后风格差异较大。
在2022年底之前,该基金有两大特征:一是持仓比较分散,这体现在前十大重仓股之和在各年末占比较低,Choice数据显示,自2015年至2022年的各年末,该基金前十大重仓股占基金总资产之比最高才38.7%,重仓股持仓比例长期徘徊在30%上下;二是重仓股均是以国企为主,包含了中央和地方国企,也涉及金融、制造业国企等。
不过,2022年底之后,交银国企改革风格大变:一是重仓股持仓集中度大幅提升,2023年底,前十大重仓股持股市值占基金资产的比例为57.05%,至2024年三季度末依然维持在55.28%;二是民企龙头持股比例大幅提升,2023年末前十大重仓股中,顺丰控股、宁德时代、立讯精密、恒瑞医药合计占基金净值的比重为27.66%,截至2024年三季度末,前十大重仓股中顺丰控股、宁德时代、吉祥航空和金山办公合计占基金净值之比为27.97%。
至少从过去一年半的各期末数据看,交银国企改革前十大重仓股中民企占基金资产的比重均超过20%,再加上前十大重仓股之外的民企,占比只多不少,而且占非现金资产的比重也会更高。至少从表面上看,这与招募说明书“受益于国企改革相关上市公司证券的比例不低于不低于非现金资产的80%”存在较大的出入。
风格大变后跑输业绩比较基准
由于是灵活配置型基金,该基金最初的业绩比较基准为“60%*沪深300指数+40%*中信标普全债指数”,此后变更为“60%*沪深300指数+40%*中证综合债券指数”,其成立之初适逢2015年的大牛市,从当年底投资者机构占比来看,交银国企改革还是以散户投资者为主。
从成立至2018年年底,交银国企改革表现不愠不火,自2019年开始,连续三年大幅跑赢比较基准,截至2021年底,交银国企改革基金过去三年回报为158.45%,跑赢业绩比较基准114.76%,自基金合同生效起的回报为109.6%,跑赢业绩比较基准98.54%。
在过去三年良好业绩驱动下,交银国企改革基金也受到投资者的追捧,2022年,该基金净申购22.32亿份,截至当年底,该基金机构投资者持有比例达到81.85%,规模由期初的4.04亿元增加至45.6亿元,至当年底股票投资的比例约为80%。
不过,在规模变大、持股集中度提高及向民企龙头不断加仓过程中,交银国企改革的业绩也变差了。2023年,交银国企改革业绩为-17.74%,大幅跑输业绩比较基准12.72个百分点;2024年上半年,交银国企改革业绩为-4.08%,跑输业绩比较基准6.28个百分点,即便是2024年三季度实现了14.93%的增长,跑赢业绩比较基准4.87个百分点,但2023年年初至2024年三季度末依然显著跑输业绩比较基准。
不可否认,自2023年年初风格转变过程中,交银国企改革大幅跑输业绩比较基准,这是否是由风格漂移引发不得而知,只是,投资者却实实在在为亏损买单。