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波司登业绩再创历史同期新高。

11月28日晚间，波司登（3998.HK）发布截至2024年9月30日止六个月的中期业绩，业绩再创历史新高。上半财年收入为88.04亿元，同比增长17.8%；公司权益股东应占溢利为11.3亿元，同比增长23%。

当晚波司登还发布公告称，董事会建议派发截至2024年9月30日止六个月的中期股息每股普通股0.06港元（相当于约人民币5.5分）。管理层在11月29日的财报业绩会上表示，今年集团在4至10月份业绩不错，11月与预期暂时稍有偏差，但今年依旧很有希望完成年度目标。对于此前提及的到2026年实现300亿元营收的目标，集团有优势、有经验，有市场份额，相信机会大过挑战，同时也需要持续创新和突破。

截至11月29日，波司登报4.05港元/股，跌3.80%。

主营羽绒服业务收入增超两成，未来继续开大店关小店

波司登集团主营业务主要分为品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务。具体来看各板块业务业绩，占比近七成的品牌羽绒服业务仍为本集团的最大收入来源，实现收入约为60.63亿元，同比上升22.7%。

按业务划分收入数据情况

其中，波司登品牌收入同比上升19.4%，达52.8亿元，占比羽绒服业务超87%。另外的两个品牌，业务占比6.4%的雪中飞品牌收入同比增长47.1%，业务占比0.4%的冰洁品牌收入同比上升61.5%。

羽绒服业务各品牌收入情况

财报指出，雪中飞品牌聚焦高性价比羽绒服市场赛道，以快速不断上新有盈利能力的爆款系列为核心策略，做好“羽绒服高价值线”与“冲锋衣第二曲线四季品类”两大战略项目。冰洁品牌从2020/21财年开始，大力收缩线下代理渠道，转型发展在线渠道。

除了羽绒服业务外，贴牌加工管理业务录得收入约为23.16亿元，占总收入的26.3%，同比上升13.4%。女装业务录得收入约为3.08亿元，占总收入的3.5%，同比下降21.5%。多元化服装业务录得收入约为1.17亿元，占总收入的1.3%，同比上升21.3%。

上半财年，女装业务为唯一一个营收和盈利能力下滑的业务。管理层在业绩说明会上表示，2024年以来高端女装市场整体下行，市场竞争日趋激烈，重新审视和评价时尚女装业务在集团整体的战略定位。集团明确不在非核心战略业务上加大投入，而是要集中优势资源投在主航道和战略性机会点上，确立并扩大优势。

女装各品牌收入情况

毛利率方面，上半财年集团整体毛利率小幅下降0.1个百分点至49.9%。财报指出，由于产品结构、品牌收入结构及原材料成本的变动，带动品牌羽绒服业务板块毛利率小幅下降。

上半财年集团各品牌毛利率情况

具体来看，主要由于波司登品牌推出的防晒服等新品类，而此类产品毛利率相较羽绒服产品略低；雪中飞品牌收入增速较波司登品牌更快，而前者毛利率更低，此外还包括2024年以来羽绒等核心原材料成本上升等原因。贴牌加工管理业务方面，由于上半财年内运输成本上升，该板块毛利率较上一财年下降0.3个百分点至20.1%。女装业务由于激烈的市场竞争及商品结构的调整，毛利率较去年同期下降5.9个百分点至61.8%。

“去年和今年的渠道数量是减少的，波司登要继续开大店关小店，集团不会通过渠道数量的增长来实现业绩增长，而要通过渠道质量的提升来实现。”就渠道端而言，管理层在业绩会上指出，将持续扩大Top店、迭代渠道的分层经营体系以及做实单店经营等。上半财年，集团自营和批发收入分别同比增长36.7%、12.6%。

财报显示，集团羽绒服业务常规零售点总数较2023年3月31日净减少29家至3188家，自营零售网点净增加18家至1154家；第三方经销商经营的零售网点净减少47家至2034家。在本集团品牌羽绒服业务的总零售网点中，约有26.3%位于一、二线城市（即北上广深及省会城市），约有73.7%位于三线及以下的城市。

按羽绒服品牌划分的零售网络点数量情况

管理层在业绩会上进一步指出，规划在一二线城市、省会城市和核心地区城市，进入更大体量、主流人群聚集的核心商业综合体，打造符合未来消费趋势的品牌标杆店。

线上渠道方面，上半财年，集团对在线内容平台的组织结构进行了一定的变革，重点关注发展自营建设和内容升级。截至2024年9月30日，波司登品牌约有85%的抖音收入来源于直播间销售。整体来看，上半财年，集团旗下全品牌在线销售收入达到13.96亿元，同比上升23.2%，占比近16%。

打造新业绩增长点，管理层回应原材料涨价和市场降价行为

近半年来，各种羽绒价格不同程度上涨，据羽绒金网数据显示，90%白鸭绒半年来价格上涨了11.7%。中国羽绒工业协会此前发布的公告显示，在选购羽绒制品时，要选择正规渠道，并且要避低价陷阱，“按今年原料价格水平，羽绒服装标准90%白鸭绒的价格约为420-550元/kg，羽绒寝具标准95%白鹅绒价格约为1000-1400元/kg，低于成本价的产品，质量难以保障。”

对于原材料价格的提升，波司登集团管理层在业绩会上回应称，2023年下半年公司就已洞察到了鹅绒等原材料会有大涨价的趋势，公司也前置做好了羽绒管控与价格管控，与战略供方形成了战略合作联盟，进行了前置性、策略性的备货，保障公司鹅绒等核心材料的价格具备最优竞争力。

值得注意的是，今年以来众多的快消品牌，尤其是此前走高端路线的品牌，纷纷选择降价或者转型性价比路线来应对市场的变化。对此，管理层在业绩会上回应称，“目前许多品牌都在走降价的形式，尤其在市场不好的状况下最简单最直接的方式就是降价，降价在短期可能会有一些效果，但长期来看等于‘自杀’，一定没有未来，没有一个品牌能完全通过降价做得越来越好。波司登作为行业龙头品牌，在做强自身的同时也把整个品类赛道做大了。当下的羽绒服赛道非常热，很多知名不知名的企业都蜂拥而至，我们也客观看待市场竞争的压力。”

管理层还指出，今年“双11”在折扣管理方面保持稳健，并在持续往更优的方向发展，去年双11折扣为79折，今年是81折。今年双11总体价格带方面，去年客单价不到1500元，今年达到1740元。

多位高管在业绩会上提及，除了羽绒服主业务外，今年在防晒衣、三合一冲锋衣等创新品类上的增速很快，甚至领先于经典系列，“在目前温度不是很给力的状况下，创新的、时尚引领的品类反而能更加得到消费者的青睐。”

管理层也在业绩会上指出，公司新品类对毛利率产生的是正向的影响，“春夏功能新品类，无论是防晒和冲锋衣功能品类，通过前几年的经营，业绩有了翻倍的增长，量价提升。新品类在毛利率上，确实会比羽绒服的毛利率低一些，但从外部来看，毛利率、定价高于大部分外部的功能性外套品牌，能平衡好门店淡季的经营效率。”

对于未来的发展计划，财报指出，集团始终聚焦羽绒服核心主业，在做强羽绒服核心主业的基础上，聚焦“时尚功能科技服饰”赛道，通过现有品牌有机健康成长、拓展品类、布局品牌矩阵等方式，稳步做强核心主业。

据财报指出，2024/25上半财年，波司登集团完成了战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌慕瑟纳可（Moose Knuckles），此次投资是集团聚焦羽绒服核心主业、打造立体品牌矩阵、拓展国际业务版图的重要举措。目前，波司登主品牌发力中高端羽绒服市场；雪中飞品牌专注于扩大在高性价比大众羽绒服市场的份额；波司登在中国引进并经营的博格纳（BOGNER）品牌专注高端滑雪时尚运动人群；Moose Knuckles品牌将定位于高端奢华潮流人群。

未来在品牌层面的计划，财报提及，将全局打造品牌矩阵，挖掘时尚功能科技服饰赛道品牌价值。谈及出海的最新进展，管理层指出，近几年波司登有计划地在国际市场试水和探索。未来3至5年，波司登主品牌将会在稳固国内市场领军地位的同时，布局规划国际市场，在欧美市场打造标杆（门店），试水品牌全球化经营，形成成功模式再扩大国际市场。